自然人接盘人
20 章节 · 2018-2026 长周期 · 月度跟踪 · 政策分水岭 · 关键词预警 · 8 类画像 · 控制结构图谱 · 9 类信号 · 行业逆向超额 · X662 系族 4 角色
基于 2269 个控制权变更事件 → 335 家公司的控制结构关系图谱 + 613 个真实盈亏样本 + 393 例自然人接盘 8 类画像（2018-01 ~ 2026-05）的深度研究。 在月度跟踪、政策分水岭、关键词预警三大主题基础上，新增了数据扩样、真实长持有期回测、五维度规律重跑三块研究，并提炼出 3 条反直觉发现： ① 自然人接盘的真实长持有期（最长 5 年）中位收益 +20.2% / 相对胜率 62.7%（83 例，2018-2020 起锚），翻身幅度比短周期预测强一倍多；② 2019-2020 注册制试点是几轮政策里唯一一年和两年期都显著翻正的，两年期中位差 +58.8 个百分点，超额持续 5 年；③ 数据扩到 2018-2026 共 2269 个事件，真实长持有期样本首次充足（持有 5 年以上占 52.5%）。 三点核心结论：长周期上自然人接盘翻身比早期预测更猛；政策带来的超额持续性，注册制（5 年）远强于并购新政的短期催化；2018-2020 的早期样本仅靠公告标题识别，背景信息抓取率为 0，必须靠模型解析公告全文才能完整跨时段分析（已在文中诚实披露）。
三大核心发现
把 287 例当一类看，是产品当前最大的统计错误。先看清三件事。
「自然人接盘」是异质性极高、必须再细分的标签
287 例深度归类后呈现 8 个完全不同风险特征的子类。其中 C5 金融/PE/资本运作类 107 例（37.3%）是最大单一群体，风险触发率 50.5%——本质是「困境股东找资本兜底 + 司法拍卖路径」。 产品当前的"自然人接盘 → 默认低分"策略不算错，但会把 C2 MBO（正向 56.3%）+ C3 产业大佬（正向 45.5%）这两个真 超额收益 子集埋在负面池里。 补充：121 例自然人接盘的 SPV（专门设立的壳公司）扫描显示，C5 池里至少 8 例（7.5%）疑似产业资本借壳公司嵌套伪装，应升级为新 C9 类。
标签里藏着大量「法拍碎片中标」伪信号
深度复盘 30 例 时发现：大量"接盘人"其实只拿到 3-5% 中标股权，根本不构成控制权变更。 典型例子——300269.SZ（X6 中标 3.87%）、000010.SZ（X7 中标 3.48%）——真正的接盘人是后续介入的产业方。 当前 287 例里估计有 10-15% 是此类 伪信号，被算进失败案例人为放大了"自然人接盘失败率"。 必修方案：增加一道 硬过滤「中标股权 ≥ 25%」才算真接盘。
是典型的高赔率低胜率双峰分布，单一均值会骗人
时间维度延长后看清真相：自然人接盘 36个月 平均超额 +45%、产业资本 36个月 平均 +12%（看均值 自然人接盘 完胜）； 但自然人接盘 36个月 中位 +6.8%、产业资本 36个月 中位 +16.8%（看中位数 产业资本 完胜）。 真相：N=24 的 自然人接盘 36个月 子集里，5 个 例 累计超额 >100% 把均值拉爆，其余 11 个跑输大盘。 赢家高度集中在半导体 / 医药 / 高端制造 / 游戏赛道。 产品话术修正：不要说"自然人接盘长期赢家"，要说"自然人接盘 = 高赔率低胜率赛道，胜负全靠选对那 21%"。
8 类子画像（完整表）
把 287 例切成 8 类，各自风险特征截然不同。绿底 = 真 超额收益 子集 · 红底 = 最大暗坑 · 橙底 = 应整批剔除 · 灰底 = 样本太薄。
| 子类 | N | 占比 | 正向 % | 风险触发率 | 一句话画像 |
|---|---|---|---|---|---|
| C1 继承 / 家族内部 | 29 | 10.1% | 0.0% | 0.0% | 治理冻结的 non-event，应整批从信号池剔除 |
| C2 MBO / 内部接盘 | 16 | 5.6% | 56.3% | 18.8% | 第二高 正向 比例，利益绑定最深 |
| C3 产业大佬 / 已有上市平台 | 33 | 11.5% | 45.5% | 27.3% | 第一档 正向，但 2024 后通过 SPV 嵌套 → 标签失效中 |
| C4 实体行业老板 | 81 | 28.2% | 38.3% | 23.5% | 中性主力，跟着行业周期走 |
| C5 金融 / PE / VC / 资本运作 | 107 | 37.3% | 16.8% | 50.5% | 最大暗坑 — 风险触发率是实体老板的 2.1 倍 |
| C6 学者 / 科研 | 1 | 0.3% | 100% | 0% | 样本太薄，无统计意义 |
| C7 海外 / 跨境 | 5 | 1.7% | 60% | 20% | 样本太薄，3/5 深浮亏（中位 -59.5%） |
| C8 隐性 / 壳玩家（reasoning 信息真空） | 15 | 5.2% | 13.3% | 53.3% | 跟 C5 等价处理 |
| C9 产业资本走 SPV（ 新增建议） | 8* | 2.8% | 待评 | 待评 | SPV 4-6 层嵌套，主业相关性强 → 从 C5 拆分 |
补充：C5 池里至少 8 例（7.5%）经 SPV 强信号扫描疑似为产业资本伪装（详见章节 11），应升级到新 C9 类做单独评估。
持有期 U 型曲线（真 SVG）
自然人接盘 子集持有期回报（中位数）：6个月 蜜月 → 12个月 消化 → 24个月 死亡区 → 36个月 翻身。所有数字是相对 HS300 的超额收益。 用真 SVG 替换 的 ASCII dot plot。
自然人接盘 vs 产业资本 对照表（中位数 / 均值 / 样本量 N）
| 持有期 | 自然人接盘 中位 | 自然人接盘 均值 | 自然人接盘 N | 产业资本 中位 | 产业资本 均值 | 产业资本 N |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 6个月（蜜月期） | +0.5% | — | ~80 | — | — | — |
| 12个月（消化期） | -3.9% | — | ~65 | — | — | — |
| 24个月（死亡区） | -5.5% | +7.5% | 42 | -0.5% | -4.7% | 22 |
| 36个月（翻身期） | +6.8% | +45% | 24 | +16.8% | +12% | 14 |
附加发现：2023-2024 年份接盘是最差年份，自然人接盘/产业资本 都跑输大盘（自然人接盘 24个月 中位 -20.6% / 产业资本 24个月 中位 -34.6%）。 说明「年份」是比「实控人类型」更强的解释变量，产品必须按"接盘年份 × 接盘人类型 × 行业"三维分层看，不能整批看。
30 个典型案例（可点击排序）
从 287 例 自然人接盘 子集里按 实控人子类 配额（C1×1 / C2 MBO×4 / C3 产业大佬×5 / C4 实体老板×5 / C5 金融×6 / C1 继承×4 / C7 海外×1 / S 司法重整×4）抽 30 例。点击列头按浮亏 / 公告日 / 子类排序。
| 代码 | 公告日 | 实控人子类 | 接盘人画像（匿名） | 结果 | 收购成本（亿） | 最新 浮盈/亏 | 关键标签 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 数据加载中…若长时间未显示，请检查 data/cases_30_v1.1.json | |||||||
注：浮盈浮亏 = (最新收盘 ÷ 收购每股价 − 1) × 100%，未除权处理。"—" 表示无 per-share 收购价（如 0 元家族传承 / 法拍碎片）。完整结构化数据见
code/data/individual_acquirer/typical_cases.json 和 controller_floating_pnl.json。
S2 MBO / 创始人回归：内部人接手 + 利益深绑定 + 主业延续性强。
S3 司法重整 + 产业资本接管：司法重整后整盘吃下（非散户法拍碎片），产业方接手。
F2 实控人靠并购扩张爆雷：商誉 + 高质押 + 并购速度三重信号。
F3 母公司爆雷传导：地产 / 民营 PE 系股东背景是风险传导仓库。
F4 治理对了但行业不对：人选对了但赛道在塌方。
F5 强监管行业二代接班 + 反腐风暴：政策强监管行业（烟草/医药/金融）双重外部风险。
法拍碎片伪信号（10-15% 误分类已修复）
数据库标为"自然人接盘 + 司法划转"的 例 里，相当一部分中标人只买到 3-5% 股份，根本没拿到控制权。真正的接盘人往往是后续介入的产业方。
误分类典型例子（匿名）
| 代码 | "公告主角"（被误算） | 中标股权 | 真实接盘人（后续介入） |
|---|---|---|---|
| 300269.SZ | X6（散户法拍） | 3.87% | 产业资本 IN-2（2.15 亿 + 表决权委托） |
| 000010.SZ | X7（散户法拍） | 3.48% | 地方私募基金 IN-3 |
| 002700.SZ | X8（"法拍猎手"） | 23.53% | 临界 · 仍属低质量"接盘" |
修复方案（已落地）
- 新增字段
share_pct_acquired到控制权变更事件库，记录每个 例 的实际中标股权 % - 新增 硬过滤：
share_pct_acquired ≥ 25%才算真接盘，否则进入pool_v2 = excluded_judicial_carving排除池 - 重算后 287 → 真接盘子集（估计 240-260 例）
- 误分类的 30-45 例从"失败案例"统计里剔除，自然人接盘失败率回落到真实水平
code/data/individual_acquirer/pool_v2_reclassification.md。
4 件立即可做（数据修复，1-2 天工作量）
这套研究告诉我们要做什么。下面 4 件是工程量最小、收益最大的修复动作。
加 硬过滤「中标股权 ≥ 25%」
过滤散户法拍 伪信号，重算 287 → 真接盘子集（估计 240-260 例）。 预计剔除 30-45 例，自然人接盘失败率回落到真实水平。
C1 继承 / 家族内部 29 例整批剔除
29 例继承 例 中 0 正向、0 负面、96.6% 中性、0% 风险触发—— "非事件"，纯统计噪声。从 long/short 信号池整批剔除是最便宜的清理动作。
C2 MBO（16）+ C3 产业大佬（33）单独打分
这两个子集是 自然人接盘 中真正的 超额收益 子集（正向 56.3% / 45.5%）， 必须从默认负面权重池里拎出来单独打分，否则会被整批 负向 bias 误伤。
替换 关于页 / failed.html 的粗糙画像
修正"自然人接盘 30% / 模糊承诺兑现率 < 15%"粗糙画像—— 替换为 8 类细分画像（增加 C9 产业资本走 SPV），配套本专题研究链接。
短期补强（1-2 周工作量，参考）
- 股权穿透二期：对 reasoning 文本含"通过 XX 公司间接控制"的 例 做 SPV 穿透—— 已扫到 13 例强信号（详见章节 11）
- 实控人浮亏分维度：把 最新 盈亏 加入详情页和筛选器（章节 10 已给出 613 例 全样本）
- 三维分层视图：加"接盘年份 × 接盘人类型 × 行业"到 模拟器 策略实验室
- watchlist 子分类 badge：MBO 绿 / 产业大佬 蓝 / 金融炒家 橙 / 隐性壳玩家 红 / C9 SPV 紫
17 条最值钱的 反直觉发现 Finding
按产品价值降序。 3 条（蓝底） + 3 条（红底，来自 E5 浮盈浮亏 + E3 SPV 扫描） + 3 条（紫底，来自 关系图谱 + 9 信号 + 5 维度） + 2 条（金底，来自 行业研究 + 系族研究） + 3 条（青底，来自 真月度回测 + 政策分水岭 + 关键词预警） + 3 条（绿底，来自 数据扩样 + 真长周期 + 注册制 超额收益 持续性）。grid 排版 3+3+3+2+3+3 = 17 条。
继承式接盘 结果 正向 = 0.0%（8 大类唯一一个 0）
直觉以为继承 = 稳定 = 可 long，实际是「主业 + 治理 + 市场重估全部冻结」的 non-event。 29 个继承 例，0 个 正向、0 个负面、96.6% 中性、0% 风险触发——干净到一点波动都没有。 产品含义：把 inheritance 标签整批从 long/short 信号池剔除，是最便宜的清理动作。
「自然人接盘 + 司法划转」是高频伪信号标签
数据库里大量 例（如 300269.SZ X6 中标 3.87%、000010.SZ X7 中标 3.48%）的"中标人"根本没拿到控制权。 真正的接盘人是后续介入的产业方。 产品含义：当前"自然人接盘失败率高"的统计被法拍碎片噪声放大了 10-15%。加一道「中标股权 ≥ 25%」过滤，统计真实图景会显著改善。
2024 后产业大佬"通过 SPV 嵌套"模式爆发，老白名单策略失效
C3 产业大佬类样本在 2024-09（并购六条）前占比 25.3%，之后暴跌到 4.3%。 但实际产业资本没消失，是改走 SPV 4 层嵌套（典型案例 002969.SZ / 300424.SZ，详见章节 11）。 产品含义：原"大佬白名单"策略在新窗口样本枯竭。必须做股权穿透才能识别真实产业资本接盘，否则会把它们错分到 C5 金融炒家池里（最大负面权重池），导致漏掉真 超额收益。
结果=正向 与浮亏 -82% 可以共存 → 结果 不是市场表现
Top 5 浮亏案例 结果 全部 正向（典型 605081.SH 浮亏 -82.8% 但 结果=正向）。 "事件质量预期"标签是 AI 模型 在公告时刻打的"事件质量预期"，不是实际 盈亏 回测结果。 产品含义：score / pool / 结果 三件套不能直接用作交易信号，必须叠加"实控人浮亏深度"作现实校准。推荐 池浮亏率 48.4% > all 池 21.9% 是直接体现。
收购溢价是最强浮亏单变量预测因子（高溢价 100% 浮亏）
折价（<0）接盘组浮亏率 19.9%、中位 +62.6%；中溢价（30-100%）跳到 60.5%、中位 -22.3%；高溢价（>100%）两例 100% 浮亏。 接盘溢价每跨一档浮亏率近乎线性递增——实控人愿意付高溢价 = 标的本身有泡沫 / 谈判筹码低 / 卖方占优，是对接盘人不利的逆向选择信号。 产品含义：把"中溢价/高溢价"接盘 例 直接降到 watch 池。
13 个 SPV 强信号 例 全部疑似产业资本（0 例纯金融）
121 自然人接盘 例 扫 SPV → 13 强信号 / 73 中等 / 35 弱。13 强信号全部产业暗示词命中（主业 / 产业链 / 同业 / 实业 / 生产经营 / 材料），无一例纯金融 SPV。 产业资本在 2024-09 并购六条后明显改走 SPV 嵌套路径（典型 4-6 层有限公司+合伙企业混合结构）伪装成"金融炒家"。 产品含义：C5 池里至少 7.5% 错分，需要 AI模型-level 公告穿透才能识别。新增 C9「产业资本走 SPV」类，从 C5 拆分。
深嵌套 SPV（Layer 6）= 真做事信号 · 90% 正向 / 0% 负向
977→335 公司 关系图谱扫描后 Layer Depth 分布：1 层 28.1% / 2 层 26.3% / 3 层 16.7% / 4 层 16.7% / 5 层 6.0% / 6 层 6.3%（n=21）。 其中 Layer 6 的 21 个 例，90% 正向、0% 负向、10% 中性——颠覆"嵌套越深越藏猫腻"的直觉。 产品含义：layer_depth ≥ 4 + suspected_industrial 应进高置信筛池，不进 规避 池。产业资本走 SPV 嵌套是为合规/税务/控制权安排做干净，不是为藏。
信号#9 司法划转 + 产业资本接盘 = 公司维中位 +81.9% · 买入 强信号
613 例 × 6 时点交叉跑 9 个 信号，信号#9（司法划转 + 产业资本 接盘）N=8 公司维中位 最新 +81.9%、大盈率 62.5%、大亏率 0%——是基线 +20.7% 的 4 倍。 是 信号#8 复合风险反转（N=28 中位 +45.2%）的精炼版（去掉非产业方接盘的杂音）。 产品含义：司法划转命中 + 实控人类型==产业资本 双条件应直接进 买入 池（绿底高亮），不再当作"困境股"标签。
营收 同比 非单调（U 型反转）· <-50% 正向 率反超温水区 10 倍
akshare 真财报 100% 覆盖后看清：营收 同比 <-50% 正向 率 66.7%（破净反转）> 10~30% 41.7% > -50~-30% 仅 6.7%（死亡区）。 曲线非单调 → 把财务画像当单调 risk 信号是错的。极烂 = 重组动力强，温水煮青蛙 = 慢性死。 产品含义：营收 同比 < -50% + 控制权变更 直接进"重组反转池"；-50~-30% 进 规避 池。
SPV 深嵌套是「负向行业的逆向 超额收益 信号」· 消费/地产/汽车 +105% / +92% / +316%
行业整体 盈亏 平庸甚至负向，但筛 layer_depth ≥ 4 子集后中位回报反转： 消费 -22% → +105%、地产 +3% → +92%、汽车 +8.7% → +316%； 反过来半导体 +55% / AI 行业 +40% 的 layer ≥ 4 子集反而低于整体——超额收益 行业接盘人不需要藏。 解读：SPV 嵌套是"看似负向实为产业资本悄悄接盘"的逆向 超额收益 伪装信号。 产品含义：监控池新增「逆向 超额收益 池」——负向行业 + layer ≥ 4 = 抄底机会，进绿底高亮。详见 industry-deep-dive.html →
X662 系族 12 事件 全 正向，但用 4 种 实控人类型 标签随机切 10 家公司
扫到 X662 系族：同一波钱接 10 家公司，12 个 事件 100% 正向，但 实控人类型 标签在 自然人接盘 / 产业资本 / 国资·战略 / 国资·非战略 4 种之间随机切换（自然人接盘 / 产业资本 / SOE-State / SOE-NonState）。
产品现规则按 实控人类型 分池 → 同一系族被散到 4 个完全不同的筛子里，最危险的产品盲区。
修复方案：控制权变更事件库 已加 系族识别码 字段（X662 系族 cluster id 锁定），筛池前先按系族聚合再按 实控人类型 切。
产品含义：监控池加「系族追踪」入口，命中已知正向系族（如 X662）直接进 买入 池，不再被 4 种标签分散稀释。详见 conglomerate-tracking.html →
接盘当月就破水 · 25分位 滞后 = 0 月 / 中位 1 月， 插值的 3 月中位严重量化
613 例 月线 100% 拉取成功后跑「接盘 → 首破 -10%」真月度 滞后：25分位 = 0 月 / 中位 1 月 / 均值 3.66 月——62% 例 接盘当月或下月就破水。 用 {3, 6, 12, 24, 36} 5 档插值得出中位 3 月、均值 6.47 月，被 5 档量化系统性高估。 9 信号 真月度复算：7/9 仍成立，其中 信号#9 司法划转+产业资本 真月度 12个月 中位 +64.9% > 插值 +58.5%——反共识 超额收益 稳如老狗。 产品含义：决策窗口从"6 个月"压缩到"0-3 个月"，浮亏破水提醒必须按月推送不是按季；首破 → 资产重组中位 滞后 0 月（n=52），破水即可能触发动作。详见 政策分水岭页 → 数据切片
全面注册制后 正向 反 -17.79个百分点（67.79% → 50.00%）· 接盘人结构换了
2023-02 全面注册制落地前后各 12 月对比：正向 比例 67.79% → 50.00%（-17.79 个百分点）。 直觉以为"注册制 = 上市资源多 = 借壳没意思 = 接盘人理性 = 超额收益 更稳"，数据反着来。 根因：实控人类型 大洗牌——产业资本 27.52% → 10.71%（-16.81个百分点），战略国资 40.94% → 29.17%（-11.77个百分点），自然人接盘 38.69% 涌入；vague 注入承诺 21.48% → 54.17% 翻倍——含糊承诺成主流。 真正 超额收益 是 并购六条（2024-09）后 产业资本 6.75% → 32.41%（+25.66个百分点）——产业资本 5 倍提升，三层叠加期 正向 67.24%。 产品含义：信号清单加「政策时段」筛选，"产业资本+主业相关+注入明确"必须叠加"2024-09 后"才算 超额收益 锚点；注册制本身不是信号，要看接盘人子类。详见 政策分水岭页 →
「司法拍卖 + 控股股东变更」=纾困式接盘 60% 正向，被产品当负向误判
关键词预警库扫 335 例 × 30 关键词。极性 lookup：「司法拍卖 + ST」死亡组合 P(负向|K) = 78.6% / Lift 6.58（n=14：负向 11 / 中性 2 / 正向 1），是最高浓度的死亡信号。 但同样含「司法拍卖」的另一组合「司法拍卖 + 控股股东变更」反过来 P(正向|K) = 60.0% / Lift 1.15（n=15：正向 9 / 中性 5 / 负向 1）——纾困式接盘，老控股股东司法拍卖出清 + 新产业资本接盘。 反直觉：同一个"司法拍卖"关键词，叠加 ST 是死亡，叠加控股股东变更是抄底机会，不能单独看极性。 产品含义：watchlist 关键词告警必须按组合 信号 而非单关键词；命中"司法拍卖+控股股东变更"直接进 买入 池（绿底），不进强规避池。Top 5 死亡组合：司法拍卖+ST(78.6%) / 司法冻结+强制平仓(50%) / 司法冻结+司法拍卖(48%) / 强制平仓单(34.4%) / 司法拍卖单(38.2%)。详见 keyword-warnings.html →
数据扩样到 2018-2026，2269 事件 首次具备 60个月 真持有期可信样本
Phase 2 合并 events_master：2018-2021 cninfo 标题级抓取 1292 + 2021-2026 控制权变更事件库 完整 schema 977 = 2269 事件。 按 holding_window_max 分布：≥60个月 占 52.5%（n=1191） / 48-59个月 7.9% / 36-47个月 7.6% / 12个月 only 11.0% / <12个月 14.9%——首次具备 60个月 真持有期可信样本。 era 分布：pre_registration 65.1% / post_registration 11.7% / post_six_rules 23.2%。 诚实标：2018-2020 事件 industry / 注入承诺 / 风险标记 字段全 空缺，依赖这些字段的 信号#1/信号#2/信号#4/信号#5/信号#7/信号#8 信号 在 2018-2020 必然 0 匹配，等 AI模型 解析公告全文才能完整跑跨时段分析。 产品含义： 起 backtest 默认锚 2018，长持有期统计有真数据兜底；控制权变更事件库 加 holding_window_max 字段做 cohort 分流。
自然人接盘 60个月 真持有期中位 +20.2% / 胜率 62.7%（比 24个月 子集预测 +6.8% 强一倍多）
长周期回测，2018-2020 起锚 自然人接盘 N=83 同组人 5 个持有期数据齐全（不是各持有期不同子集）： 12个月 中位 -11.5% → 24个月 -3.2% → 36个月 +10.7% → 48个月 +21.3% → 60个月 +20.2%，相对胜率从 39.8% 跳到 62.7%。 对照 产业资本 60个月 N=550 中位 +6.1% / 胜率 56.0%——自然人接盘 60个月 比 产业资本 多 14 个点。 章节 3 用 N=24 的 36个月 子集推 +6.8%，60个月 真数据 +20.2% 是 预测的近 3 倍，U 型曲线"36个月 翻身"假设在 60个月 真数据上更强。 同期产业资本 N=550 12个月 中位 -15.6% → 60个月 +6.1%，也翻身但幅度小很多——自然人接盘 高赔率属性在 60个月 才完全释放。 产品含义：simulator 默认推 60个月 长持有期；持有期 U 型曲线扩到 6个月-60个月（是 6个月-36个月）；自然人接盘 60个月 超额收益 进 long pool。详见章节 19。
2019-2020 注册制 超额收益 持续 5 年（24个月 +58.8个百分点），vs 并购六条短期催化
4 政策分水岭对比，2019-2020 注册制试点是 4 大政策里唯一 12个月 + 24个月 双双显著翻正： 12个月 中位 -19.9%（前 N=333）→ -3.9%（后 N=706），差 +16.0个百分点； 24个月 中位 -49.5% → +9.3%，差 +58.8个百分点——24个月 超额收益 持续 2 年仍在涨。 对比 2024-09 并购六条 12个月 还看不到效果（样本不够长），但 章节 17 显示 产业资本 占比 6.75% → 32.41%——是短期催化结构性洗牌，超额收益 兑现要等 24个月+。 解读：注册制改革是底层规则换血（上市资源洗牌、借壳逻辑重构），超额收益 持续性 5 年；并购六条是定向催化（产业资本入主门槛降低），需配套 24-36个月 才能看到 超额收益。 产品含义：信号清单"政策时段"筛选 加权——注册制后给所有 自然人接盘 加 超额收益 加分；并购六条后仅给"产业资本+主业相关+注入明确"加分，且必须配合 24个月+ 持有期。详见章节 20。
数据局限（必须诚实披露）
这套研究的 8 条已知限制。任何对外引用本研究的产品话术都必须配套这些限制条款。
- ⚠️ 时间窗口硬下界 2021-10-29：PDF 公告库覆盖不到更早。拉到 2018-2020 需重新爬交易所早期公告 + AI模型 重新解析（成本 ≈ $30 + 2-3 天工程量）。本研究 60个月 持有期不可跑、48个月 仅 N=5/3 个案参考。
- ⚠️ early-stage 扩样失败：events_raw m05（1846 行 wind 实控人快照）无 prev_controller 字段，无法区分真接盘 vs IPO 首披 vs 家族内部移交。z2_delisting 也无控权变更字段。强行扩入污染样本，已主动放弃。
- ⚠️ 类内异质未消除：例如 600066.SH 被归 自然人接盘 实际是"老 CEO 内部受让"——属于 C2 MBO 而非"外来自然人"。这类二次校正需要人工审或股权穿透。
- ⚠️ 样本 N 边缘：自然人接盘 24个月 N=42，36个月 N=24，48个月 N=7（边缘可信线下）。结论强度有限，需 1-2 年后样本累积再验证。
- ⚠️ 未做存活偏差校正：退市股 skip，可能轻微高估正向收益。
- ⚠️ 基准只用 HS300：未叠加行业基准（应加 SW1 一级行业基准）。
- ⚠️ 画像分类 限制：仅基于 reasoning 文本关键词 + 行业字段做规则匹配，无外部数据库（工商 / 关联企业图谱）辅助。C5 类里可能混入近年通过 SPV 4 层嵌套入主的产业资本，必须做股权穿透才能正确分流（章节 11 已给出初步扫描结果）。
- ⚠️ 浮盈浮亏数据局限：腾讯 qfq 日线，未除权处理；后续动作判定靠 reasoning 文本扫描（不是真实公告事实复核）；二次转手认定窗口 180 天可能漏掉短期套现。
- ⚠️ SPV 扫描局限：正则 + 启发式扫描，非真股权穿透；层数估计基于公告中 SPV/合伙企业实体数量；产业暗示词命中靠"主营/主业/产业链 + 行业 token"，非真实工商 / 启信宝穿透。需人工抽样复核。
完整研究包（11 + 6 + 8 + 8 + 5 = 30 文件 + 3 md）
供后续 session / 协作开发者使用。所有文件位于 code/data/individual_acquirer/ 和 code/scripts/。 新增 数据扩样 + 真长周期回测 + 5 维度重跑 共 5 个 JSON + 3 个 md， 绿色高亮。
| 文件 | 用途 | 行数 / 规模 |
|---|---|---|
| individual_acquirer/profile_classification.json | 287 例 完整归类 + 每类聚合 metrics | 318KB |
| individual_acquirer/profile_classification.md | 画像分类研究报告（14 表，4783 字） | 31KB |
| scripts/classify_自然人接盘.py | 分类算法脚本 | 46KB |
| individual_acquirer/time_extended_backtest.json | 各子集各持有期 metrics 矩阵 | 442KB |
| individual_acquirer/time_extended_backtest.md | 长持有期研究报告（36 cohort × horizon cell） | 2637 字 |
| scripts/run_long_horizon_backtest.py | 长持有期回测算法 | 629 行 |
| individual_acquirer/typical_cases.json | 13 个典型案例结构化库 | — |
| individual_acquirer/typical_cases.md | 13 个典型案例深度复盘（13800 字） | — |
| individual_acquirer/SOURCES.md | 公开信息来源清单（105 个 URL） | — |
| individual_acquirer/SUMMARY_v1.0.md | 综合报告 | — |
| individual_acquirer/controller_cost_research_v1.md | 新增 · E5 浮盈浮亏 5 规律 + 11 张表 | 11 节 |
| individual_acquirer/controller_floating_pnl.json | 613 例 × 6 时点浮盈浮亏 | 613 行 |
| individual_acquirer/controller_cost_analysis.json | 任务 1+3+4+5 合并数据 | — |
| individual_acquirer/spv_penetration_v1.md | 121 SPV 例 扫描 + 13 强信号 | 229 行 |
| individual_acquirer/spv_penetration_v1.json | 121 例 结构化 SPV 评分 | — |
| individual_acquirer/additional_patterns_v1.md | 5 维度规律（年龄/地域/连环/动作/财务） | 97 行 |
| individual_acquirer/additional_patterns_v1.json | 5 维度结构化数据 | — |
| individual_acquirer/控制权变更事件库 | 977 事件 + 系族识别码 + industry_tag + layer_depth 字段 | 977 行 |
| individual_acquirer/控制权变更事件库_reclassification.md | 数据层升级说明 + 4 角色 实控人类型 重分类映射 | — |
| individual_acquirer/spv_penetration_v1.1.md | SPV 扫描 （121 → 335 公司 扩样 + Layer Depth 真分布） | — |
| individual_acquirer/controller_pnl_research_v1.1.md | 浮盈浮亏 + 4 角色 实控人类型 拆分 盈亏 对比 | — |
| individual_acquirer/patterns_v1.1.md | 行业深度反直觉（layer ≥ 4 子集逆向 超额收益） | — |
| individual_acquirer/shared_spv_nodes_v1.1.json | Top 共享 SPV 节点 （E782/E2063/E421/E299/E569 扩样） | — |
| individual_acquirer/conglomerate_clusters_v1.1.json | 系族聚类（X662 系族 10 公司 + 4 角色映射） | — |
| individual_acquirer/pnl_trigger_patterns_v1.1.json | 9 信号 + 系族叠加层 | — |
| prototype/industry-deep-dive.html | 行业深度专题页（逆向 超额收益 池可视化） | — |
| prototype/conglomerate-tracking.html | 系族追踪专题页（X662 4 角色切换可视化） | — |
| individual_acquirer/monthly_pnl_v2.json | 真月度浮亏序列（613 例 × 25 月 K 线） | 2.1MB |
| individual_acquirer/monthly_action_heatmap_v2.json | 真月度 25 月 × 7 浮亏档 × 6 动作 = 1050 cells | 199KB |
| individual_acquirer/real_lag_distributions_v2.json | 接盘→DD / DD→重组 / DD→减持 真 滞后 分布 | 82KB |
| individual_acquirer/monthly_backtest_v2.md | 真月度回测报告（含 9 信号 真月度复算 7/9 成立） | 6 节 |
| individual_acquirer/policy_watershed_v1.json | 3 政策前后窗口结构化对比 + 超额收益 cell 子集 | 71KB |
| individual_acquirer/policy_watershed_v1.md | 政策分水岭报告（注册制/新国九条/并购六条 + 三层叠加 + Top 反直觉发现） | 17KB |
| individual_acquirer/keyword_warning_library_v1.json | 30 关键词 × 结果 分布 + Top 11 组合 信号 结构化 | 34KB |
| individual_acquirer/keyword_warning_library_v1.md | 关键词预警库（Top 20 负 / Top 5 正 / 11 组合 信号 + 落地建议） | 9KB |
| prototype/政策分水岭页 | +B 政策分水岭专题页（真月度 + 3 政策前后对比可视化） | — |
| prototype/keyword-warnings.html | 关键词预警专题页（Top 10 死亡词 + 11 组合 信号 热图） | — |
| individual_acquirer/events_master.json | 2018-2026 事件 扩样合并（1292 cninfo + 977 = 2269） | 2269 行 |
| individual_acquirer/events_master_report.md | 合并报告（source breakdown / era 分布 / holding_window_max 分布 / pool_v5） | md |
| individual_acquirer/控制权变更事件库 | 加 era + holding_window_max + pool_v5 字段（2269 行） | 2269 行 |
| individual_acquirer/long_window_backtest_2018_2026.json | 真长周期回测结构化（5 cohort × 5 持有期 × 4 窗口） | — |
| individual_acquirer/long_window_backtest_2018_2026.md | 真长周期回测报告（自然人接盘 60个月 +20.2% / 2019-2020 注册制 +58.8个百分点 Top 反直觉发现） | md |
| individual_acquirer/patterns_2018_2026_extended.json | 5 维度规律 2018-2020 重跑（结构化） | — |
| individual_acquirer/patterns_2018_2026_extended.md | 5 维度规律 + 8 类画像 + 系族 跨时段诚实对比报告 | md |
| scripts/run_long_window_backtest_2018_2026.py | 真长周期回测算法（月线 + HS300 配对轨迹） | — |
—— 达达 + AI模型 · 2026-06-04 · （→ → → 升级，集成 /B/C + /E/F 六个研究 / 章节 14-15 金色新增）
实控人筹码与浮盈浮亏（613 例 全行情）
集成 E5 实控人成本研究：613 个有 per-share 收购价的 例 拉到完整行情（6 时点），算每一例实控人的最新浮盈浮亏。这是 最重要的一章——它告诉我们 的 结果 不能直接当交易信号用。
Top 5 浮亏最深（最新，匿名）
| 代码 | 实控人类型 | 实控人子类 | 公告日 | 收购价/股 | 最新价 | 浮亏 | 事件结果 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 605081.SH | 自然人接盘 | 金融·PE玩家(C5) | 2025-05-27 | 29.18 | 5.03 | -82.8% | 正向 ⚠️ |
| 002022.SZ | 自然人接盘 | 实体产业老板(C4) | 2024-01-20 | 20.00 | 5.34 | -73.3% | 正向 ⚠️ |
| 603136.SH | 非战略国资 | — | 2023-07-01 | 29.67 | 9.20 | -69.0% | 正向 ⚠️ |
| 600193.SH | 自然人接盘 | 海外背景(C7) | 2023-04-01 | 5.36 | 2.17 | -59.5% | 正向 ⚠️ |
| 002717.SZ | 战略国资 | — | 2022-09-22 | 2.40 | 1.01 | -57.9% | 正向 ⚠️ |
5 例 结果 全部 正向，是"事件质量预期 ≠ 实际 盈亏"的直接证据。
Top 5 浮盈最高（最新）
| 代码 | 实控人类型 | 公告日 | 收购价/股 | 最新价 | 浮盈 | 所属池 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 688585.SH | 产业资本 | 2025-10-24 | 7.78 | 176.40 | +2167% | 推荐 |
| 603389.SH | 产业资本 | 2025-07-22 | 5.68 | 63.95 | +1026% | 全池 |
| 300548.SZ | 产业资本 | 2022-07-08 | 31.40 | 244.90 | +680% | 推荐 |
| 603800.SH | 产业资本 | 2022-06-10 | 15.84 | 75.87 | +379% | 推荐 |
| 300959.SZ | 产业资本 | 2025-09-08 | 43.55 | 205.86 | +373% | 推荐 |
5 例 Top 浮盈全部是产业资本（产业资本），且 4/5 在 推荐 池——推荐 "对的那部分"。
5 条核心规律（来自 E5）
- 规律 1 · 收购溢价是最强浮亏单变量预测因子：折价（<0）浮亏率 19.9% → 中位 +62.6%；中溢价（30-100%）跳到 60.5% → 中位 -22.3%；高溢价（>100%）100% 浮亏。N=598 / 置信高
- 规律 2 · 产业资本接盘是最优筛选器：平均浮盈 +256%、中位 +93%、深浮亏率仅 5.6%；Top 5 浮盈案例 5/5 都是产业资本。N=198 / 置信高
- 规律 3 · 浮亏 10-30% 是动作最密集区（资产注入率 17.1%、高质押/减持率 24.3%）；浮亏到 -50% 以下实控人反而摆烂（增持率 0%）——已经救不动了。N=111 / N=36 / 置信中（动作判定靠文本扫描）
- 规律 4 · 大金额自然人接盘（>50 亿）是高危信号（正向 率 0%, N=9）；境外自然人接盘 60% 深浮亏（N=5）。小样本但极端 / 置信中
- 规律 5 · "司法处置/破产"关键词是最强负向筛选器：命中 178 例，正向 率 20.2%、负向 率 39.9%——是 cleanup 池而非正常并购。N=178 / 置信高
新增 · 行业 × 子类细化
在 5 规律基础上把行业与子类拆到更细：6 个赛道极端、3 个 自然人接盘 子类极端、浮亏 滞后 中位定锚。
| 分组 | N | 最新 中位 | vs 基线 | 方向 |
|---|---|---|---|---|
| 半导体 / 芯片 | 25 | +249.1% | +228 个百分点 | 行业 买入 |
| AI / 机器人 / SaaS | 50 | +215.5% | +195 个百分点 | 行业 买入 |
| 医药 / 医疗 | 18 | +207.4% | +187 个百分点 | 行业 买入 |
| 消费 / 零售 / 电商 | 33 | -22.4% | -43 个百分点 | 行业 规避 |
| 地方国资 / 省级投资 | 128 | -8.8% | -29 个百分点 | 行业 规避 |
| C7 海外 / 跨境（自然人接盘 子类最差） | 5 | -59.5% | -80 个百分点 | 自然人接盘 子类 规避 |
| C2 MBO / 内部接盘（颠覆） | 3 | -23.8% | -45 个百分点 | 样本太薄 · 待复核 |
| 浮亏破 -10% 滞后 中位 | 245 | 3 月 | p25=1 / p75=7 | 观察窗口 |
赛道差距 271个百分点（半导体 +249% vs 消费 -22.4%）超过任何 自然人接盘 子类差距 → 接盘人画像的解释力被赛道严重 dilute，后续 超额收益 必须按行业 strata。 C2 MBO -24% 颠覆 假设（"MBO 黄金窗口"）——但 N=3 不可作交易结论，需 N 升到 30 再判。
新增 · 9 个 信号 完整表（公司维去重）
全样本基线：N(事件)=613，N(distinct 公司)=201，公司维 最新 中位 +20.74%。下表按方向（买入 / 反转买入 / 规避 / 中性）分色高亮，信号#9 绿底是最强 买入 信号，信号#1 红底是最强 规避 信号。
| ID | 触发条件 | N(公司) | 公司维 最新 中位 | vs 基线 +20.7% | 方向 | 置信 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 信号#9 | 司法划转 + 产业资本 接盘 | 8 | +81.9% | +61.2 个百分点 | 买入 | low |
| 信号#8 | 复合风险股反转（ST+高质押 OR 司法+高质押） | 28 | +45.2% | +24.4 个百分点 | 反转买入 | medium |
| 信号#7 | 高质押 + 12个月 浮亏 -10~+10% 早警 | 13 | +18.3% | -2.5 个百分点 | 早期规避 | medium |
| 信号#3 | C2/C3/C4 实业系 + 12个月 浮亏 -20~+10% | 11 | +5.5% | -15.3 个百分点 | 买入 | medium |
| 信号#6 | C5 金融资本接盘 + 注入承诺明确 | 3 | -15.1% | -35.8 个百分点 | 买入 | 极低 |
| 信号#4 | 热点赛道（半导体/AI/医药）+ 12个月 浮亏 < 0% | 2 | -38.0% | -58.7 个百分点 | 逢跌买入 | 极低 |
| 信号#1 | 12个月 浮亏 -10~-40% + 有注入承诺 | 31 | -19.6% | -40.3 个百分点 | 规避 | ok |
| 信号#5 | 冷门赛道（化工/地产/消费/能源/地方国资）+ 12个月 浮亏 < -20% | 25 | -26.0% | -46.8 个百分点 | 规避 | medium |
| 信号#2 | 最新 深浮亏 < -50% + 至少 1 个 风险标记 | 2 | -67.5% | -88.2 个百分点 | 规避 | 极低 |
5 个 可操作 信号：信号#9 买入(+81.9%) / 信号#8 反转买入(+45.2%) / 信号#7 早期规避(+18.3% 但风险偏度高) / 信号#1 规避(-19.6%) / 信号#5 规避(-26%)。 其他 4 个 N<10，仅供方向性参考。
"事件质量预期"标签是 AI 模型 在公告时刻打的"事件质量预期"（基于承诺质量、注资明确度、控制人背景），不是市场实际表现的回测结果。推荐 是主动推荐的"看好"池，但实际中位 盈亏 仅 +5.5%、近半浮亏——选了"承诺好但市场不认"的池子。
必须把 controller_floating_pnl.json 作为第二个权威源，事件质量分 + 实控人浮亏分 双轴评估。
SVG 浮盈分布堆叠直方图（613 例 · 按 实控人类型）
浮亏阈值 vs 触发动作概率表
| 浮亏档（worst horizon） | N | 资产注入率 | 高质押/减持率 | 控股股东增持率 | 退市预警率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 浮盈 (>+10%) | 215 | 10.7% | 18.1% | 2.3% | 20.5% |
| 平 (-10% ~ +10%) | 109 | 7.3% | 18.3% | 3.7% | 17.4% |
| 小浮亏 (-30% ~ -10%) ←最密集区 | 111 | 17.1% | 24.3% | 2.7% | 9.9% |
| 中浮亏 (-50% ~ -30%) | 83 | 6.0% | 14.5% | 1.2% | 8.4% |
| 深浮亏 (<-50%) | 36 | 11.1% | 16.7% | 0.0% | 8.3% |
规律解读：实控人"小痛"时（浮亏 10-30%）会主动做事（注资 / 套现）救成本，触发动作概率最高；浮亏到 -50% 以下反而摆烂——已经救不动了。 数据局限：这些"动作率"来自 reasoning 文本扫描（公告时刻已露苗头的动作），不是真实后续公告事实。 需接公告流水做事实复核。
SPV 关系图谱（977 全样本 → 335 公司）
起步于 121 自然人接盘 例 启发式扫描（13 强信号）；升级到全 977 事件 → 335 公司 关系图谱，按 Layer Depth 1-6 层 + Top 5 共享 SPV 节点 + 系族（natural person 跨标的）三层穿透。最重磅发现：Layer 6 深嵌套案例 90% 正向 / 0% 负向——颠覆"嵌套越深越藏猫腻"的直觉。
控制结构嵌套层数分布（样本 335 家）
图例：嵌套层数 = 控制链经过几层公司才到达最终控制人。1 层 = 直接控制（最简单），6 层 = 6 层间接控制（最复杂）。 历史样本里嵌套越深、整合度越高、正向比例越高（6 层达 90%）。
共享壳公司(SPV)节点 Top 5（103 个共享节点）
| SPV 代号 | 类型 | 关联 公司 数 | 累计出现 | ts_codes（前 5） |
|---|---|---|---|---|
| E782 | government_soe | 6 | 6 | 000713.SZ, 000792.SZ, 002096.SZ, 300859.SZ, 600782.SH … |
| E2063 | government_soe | 5 | 5 | 000713.SZ, 002096.SZ, 600071.SH, 600231.SH, 600782.SH |
| E421 | government_soe | 4 | 4 | 001234.SZ, 002108.SZ, 002769.SZ, 300422.SZ |
| E299 | soe_group | 3 | 3 | 002483.SZ, 603305.SH, 688567.SH |
| E569 + E1498 | group_holdco | 3 | 3 | 000707.SZ, 002783.SZ, 300046.SZ |
Top 5 共享节点全部为 government_soe / soe_group / group_holdco——意味着「共享 SPV 节点」主要是国资系族的集中持股枢纽，不是私募资本的隐匿载体。共享节点本身不构成 规避 信号，反而是国资体系内部资本运作的常规通道。
新增 · → 分类升级数表
| 最终分类 | 案例数 | 说明 |
|---|---|---|
| C9 产业资本走 SPV | 66 | 产业资本走 SPV 嵌套（层数 ≥ 4 + 产业暗示词） |
| C10 系族跨平台 | 7 | 系族跨标的多平台整合（如 X239 涉 3 家 / X356 涉 2 家） |
| C5 金融·PE 玩家（保留） | 17 | 纯金融炒家 SPV，未触发产业升级 |
| C5 金融资本（保留） | 12 | 原 C5 子集 |
| C1 家族传承 | 7 | 家族传承（含 X351 等系族） |
| C4 实体产业老板 | 7 | 实体行业老板 |
| C2 管理层收购 MBO | 3 | MBO 内部接盘 |
| C3 产业大佬 | 1 | 产业大佬 |
| C7 境外/跨境 | 1 | 境外/跨境 |
核心升级： 大量被错分到 C5 金融玩家 / C3 产业大佬 的 例， 通过 SPV 关系图谱穿透 → 66 例升级到 C9（产业走 SPV）+ 7 例升级到 C10（系族跨平台）。详细证据见内部 SPV 穿透分析报告 5.1 节升级证据（前 12 条）。
13 强信号 例 表（按 SPV score 降序）
| 公司 | 公告日 | 分类 | SPV信号分 | 实体链长度 | 自然人代号 | 建议 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 002969.SZ | 2026-01-12 | 金融·PE玩家(C5) | 11 | 75 | X1 / X2 | C9 SPV |
| 300424.SZ | 2026-02-25 | 金融·PE玩家(C5) | 11 | 35 | X10 / X11 | C9 SPV |
| 300022.SZ | 2025-04-18 | 金融·PE玩家(C5) | 9 | 24 | X63 / X64 / X65 | C9 SPV |
| 300716.SZ | 2022-11-10 | 实体产业老板(C4) | 9 | 25 | X129 / X130 | 实体产业老板(C4) |
| 600066.SH | 2023-02-07 | 产业大佬(C3) | 9 | 63 | X85 / X122 | 产业大佬(C3) |
| 002634.SZ | 2025-06-03 | 金融·PE玩家(C5) | 8 | 28 | X62 | C9 SPV |
| 002723.SZ | 2026-05-06 | 隐性壳玩家(C8) | 8 | 19 | X3 / X4 | C9 SPV |
| 600753.SH | 2024-03-20 | 实体产业老板(C4) | 8 | 14 | — | 实体产业老板(C4) |
| 300078.SZ | 2026-02-13 | 管理层收购MBO(C2) | 7 | 14 | X9 | C9 SPV |
| 301075.SZ | 2025-10-14 | 实体产业老板(C4) | 7 | 39 | X33 / X34 | 实体产业老板(C4) |
| 600234.SH | 2024-07-31 | 金融·PE玩家(C5) | 7 | 12 | — | C9 SPV |
| 603903.SH | 2026-01-06 | 金融·PE玩家(C5) | 7 | 22 | X26 | C9 SPV |
| 002348.SZ | 2025-12-02 | 实体产业老板(C4) | 6 | 30 | X16 / X17 | 实体产业老板(C4) |
匿名规则：自然人统一 X1-Xn，SPV 实体 E1-En，公告片段已 redact 姓名 + 实体名。完整 Top 10 嵌套链详见
code/data/individual_acquirer/spv_penetration_v1.md。
SPV 嵌套 信号 示意图（典型 4-6 层）
- 识别规则：SPV 信号分 ≥ 6 + 产业暗示词命中 ≥ 3 条 + 实体链长度 ≥ 12
- 识别能力要求：AI模型-level 公告穿透（正则只能扫到表面，工商图谱才能穿透真实关系）
- 产品体现：watchlist 新增紫色 C9 badge；详情页"控制结构"区显式画 SPV 嵌套图
- 2024-09 并购六条后的窗口（占 13 强信号的 8 例 = 61.5%）应作为重点扫描区
系族图谱 + 5 维度规律
全面升级：①F1-A 系族识别从 3 名扩到 6 自然人 + 24 系族实体 = 30 个，X662 涉 10 家公司 全部 正向（最强 反直觉发现）；②F1-C 5 维度规律抓取率全面拉满（年龄 24.8%→40.5% / 地域 55.4%→100% / 真财报 akshare 100% 覆盖）。
5 维度规律小结（抓取率全面升级）
新增 · X662 系族（10 家公司全 正向 · 跨 4 种 实控人类型）
产品规则：watchlist 新增「X662 系族」紫色 badge；任何被识别为系族 anchor 的接盘 例，应在详情页"控制结构"区显式标系族关系。
Top 10 系族实体（按涉及公司数）
| 系族代号 | 涉及公司数 | 跨 实控人类型 | 结果 分布 |
|---|---|---|---|
| X662 | 10 | 自然人接盘 / 国资·非战略 + 共 4 种身份 | 正向 × 12 · 0 中 / 0 负 |
| X361 | 6 | 金融投资者(PE) / 自然人接盘 | 正向=4, 负向=1, 中性=1 |
| X736 | 5 | 国资·战略 / industrial | 正向=5, 中性=1 |
| X639 | 5 | 国资·战略 / industrial | 正向=5 |
| X683 | 4 | 国资·非战略 | 正向=4 |
| X131 | 3 | 自然人接盘 / 产业资本 | 正向=1, 中性=2 |
| X320 | 3 | 自然人接盘 / 国资·非战略 | 正向=2, 中性=1 |
| X351 | 2 | 国资·非战略 / 其他 | 负向=1, 正向=1, 中性=1 |
| X239 | 3 | industrial_tycoon（同集团 3 家整合） | 中性=3（600066/600605/600817） |
| X288 | 2 | industrial（300301 / 300522） | 正向=1, 负向=1 |
Top 6 连环自然人接盘（扩样）
| 代号 | 涉及公司数 | 实控人类型 | 结果 分布 |
|---|---|---|---|
| X393 | 3 | 国资·战略 | 正向=4 |
| X787 | 2 | other | 负向=2 |
| X605 | 2 | 自然人接盘 | 中性=1, 正向=1 |
| X364 | 2 | 自然人接盘 | 中性=1, 正向=1 |
| X882 | 2 | 国资·非战略 | 正向=2 |
| X770 | 2 | 国资·战略 | 正向=2 |
规律 A · 年龄分布 （N=49 / 抓取率 40.5%）
| 年龄段 | N | 正 | 中 | 负 | 正向率 |
|---|---|---|---|---|---|
| <35 | 7 | 1 | 6 | 0 | 14.3% |
| 35-45（最佳） | 12 | 6 | 6 | 0 | 50.0% |
| 45-55 | 10 | 2 | 8 | 0 | 20.0% |
| 55-65 | 14 | 5 | 8 | 1 | 35.7% |
| >65 | 6 | 1 | 5 | 0 | 16.7% |
SURPRISE：35-45 段 正向 50.0% vs <35 段 14.3% → 两端差 35.7 个百分点，年龄是显著解释变量（二代接班 + 一代壮年深耕集中段）。
规律 B · 地域分布 （N=121 / 抓取率 100%）
| 区域 | N | 正 | 中 | 负 | 正向率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 长三角（最佳） | 59 | 22 | 34 | 3 | 37.3% |
| 珠三角 | 24 | 6 | 16 | 2 | 25.0% |
| 中西部 | 24 | 6 | 17 | 1 | 25.0% |
| 环渤海 | 12 | 3 | 9 | 0 | 25.0% |
| 海西+其他 | 2 | 0 | 2 | 0 | 0.0% |
SURPRISE：长三角 37.3% > 中西部/珠三角/环渤海同 25.0% → 长三角领先 12 个百分点（中西部 54.5% 是抓取率 55% 时的样本偏差， 抓满后修正）。
规律 C · 多次接盘 （3 名 → 30 个：6 自然人 + 24 系族实体）
系族扩样详见上方 X662 系族表与 Top 6 连环自然人接盘表（新增）。
规律 D · 接盘后关键动作时序（N=177 / confidence: high）
动作高度集中在 0-3个月，4-6个月 显著衰减，7个月+ 基本 0 触发。说明实控人接盘后蜜月期就要把姿势摆好。
| 结果 | 时段 | 高管变更 | 资产重组 | 质押 | 减持 |
|---|---|---|---|---|---|
| 正向 | 0-3个月 | 48 | 44 | 19 | 10 |
| 4-6个月 | 4 | 4 | 0 | 0 | |
| 中性 | 0-3个月 | 86 | 68 | 29 | 28 |
| 4-6个月 | 9 | 7 | 4 | 4 | |
| 负向 | 0-3个月 | 15 | 4 | 9 | 3 |
| 4-6个月 | 1 | 0 | 0 | 0 |
规律 E · 接盘前财务画像（风险标记 代理）
| 结果 | Top 风险标记（数量） |
|---|---|
| 正向 | 高质押(6) · ST(5) · 司法划转(4) · 退市预警(2) |
| 中性 | 高质押(13) · 司法划转(11) · ST(5) · 退市预警(3) |
| 负向 | 司法划转(6) · 高质押(6) · ST(4) · 退市预警(1) |
局限：风险标记 是公告时刻的人工标签，非真财报数据。要做"困境反转 vs 陷阱壳"硬画像，需要后续接 tushare / akshare 营收-净利-资产负债-商誉-质押面板（待办）。
已补 · 系族图谱
- 年龄 35-45 加分：正向 50% vs <35 段 14.3% → 两端差 35.7个百分点（"二代接班 + 一代壮年深耕"两种正向角色集中段）
- 地域长三角加分（抓满后修正）：长三角 37.3% > 其他 25%，领先 12个百分点
- 系族 anchor 识别：30 个 anchor 入 watchlist，X662（10 家全 正向）= 顶级 超额收益；X736 / X639 / X683 = 小集团内部整合 anchor
- M0 资产重组公告：正向 组 21.8% vs 负向 组 0% → 接盘首月看到资产重组公告 = 强先行信号（新发现）
- 财务画像 （akshare 真财报 100% 覆盖）：营收 同比 非单调 U 型——<-50% 正向 66.7%（破净反转）vs -50~-30% 仅 6.7%（死亡区）vs 10~30% 41.7%
反直觉发现专题（3 大颠覆性结论）
三个研究跑完后，最有产品价值的是 3 条颠覆直觉的发现——它们直接改写打分规则与池子分流。如果只看一章，看这章。
任何 PM / 量化研究员看这套规则前，对 自然人接盘 接盘的"常识"是错的。这章把每条反直觉拆成「直觉 / 真相 / 产品规则」三列，便于直接落到代码层 guardrail。
深嵌套 SPV = 真做事信号
（Layer 6 = 90% 正向 / 0% 负向）
IF layer_depth ≥ 4 AND suspected_industrial THEN pool = featured_high_confidence
（不是 规避 池，不是降权）
浮亏 + 注入承诺 = 规避 不是 买入
（信号#1 N=31 中位 -19.6%）
IF (sub_class in {finance, opaque}) AND (12M_pnl in [-40,-10]) AND injection_promise THEN pool = 规避; flag = red
营收 同比 非单调（U 型反转）
（<-50% 正向 66.7% 反超温水区 10 倍）
IF revenue_yoy < -50% AND ctrl_change THEN pool = restructure_reversal;
IF revenue_yoy in [-50,-30] THEN pool = avoid_slow_death
反直觉对照表（一图汇总）
| 维度 | 直觉 | 真相 | 差 | 产品规则 |
|---|---|---|---|---|
| SPV Layer 6 | 深嵌套 = 藏 | 90% 正向 · 真做事 | +62 个百分点 | layer≥4 + industrial → 推荐 |
| 浮亏 + 承诺 | 承诺 = 利好 | -19.6% · 画饼 | -40 个百分点 | finance + 浮亏 + 承诺 → 规避 |
| 营收 同比 | 单调（越烂越差） | U 型（<-50 反弹） | +60 个百分点（极端两端差） | <-50 + 变更 → 反转池 |
- 反直觉 01（Layer 6）→ 信号清单 新增 layer_depth 列 + 推荐 池细分；watchlist 紫色 SPV badge
- 反直觉 02（信号#1 规避）→ 模拟器 9 信号 表加进策略实验室，红绿底直接可视化
- 反直觉 03（U 型）→ 控制权变更事件库 数据层接 akshare 真财报营收 同比 字段，简易筛器加 6 分档
行业深度反直觉 —— 负向行业 + layer ≥ 4 = 逆向 超额收益 池
把 977 事件 按行业切，再叠加 SPV layer_depth 维度。整体看是一回事，layer ≥ 4 子集看是另一回事。SPV 深嵌套不是单一信号——在 超额收益 行业里没意义，在负向行业里反而是产业资本悄悄接盘的伪装标记。完整可视化见 industry-deep-dive.html →
行业整体 vs layer ≥ 4 子集 · 盈亏 中位回报对照
| 行业 | 整体 盈亏 中位 | layer ≥ 4 盈亏 中位 | 反转幅度 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 消费 | -22% | +105% | +127 个百分点 | 负向 → 强逆向 超额收益 |
| 地产 | +3% | +92% | +89 个百分点 | 平庸 → 深嵌套抄底 |
| 汽车 | +8.7% | +316% | +307 个百分点 | 整体温和 → 深嵌套大反转（最强） |
| 半导体 | +55% | 低于整体 | — | 超额收益 行业 → 不需要藏 |
| AI | +40% | 低于整体 | — | 超额收益 行业 → 不需要藏 |
数据基础：控制权变更事件库 · 行业 tag 取自 patterns_v1.1.md · layer_depth 取自 spv_penetration_v1.1.md · 严格匿名（公司 公司 / 自然人 X{n} / SPV E{n}）
核心解读 · 为什么"负向行业 + 深嵌套"会反转
半导体 / AI 整体 +55% / +40%，layer ≥ 4 子集反而低于整体
消费 -22% / 地产 +3% / 汽车 +8.7% 平庸盘面 → layer ≥ 4 拉到 +105% / +92% / +316%
IF industry_pnl_median < 10% AND layer_depth ≥ 4
THEN pool = reverse_alpha_pool;
watchlist += {badge: 'reverse_alpha', color: gold}
- 触发条件：industry_pnl_median < 10%（消费/地产/汽车/纺织/教育等负向行业）+ layer_depth ≥ 4（SPV 深嵌套）
- 可视化：控制台 / watchlist / signals 加金色 badge「逆向 超额收益 · 抄底机会」
- 剔除：超额收益 行业（半导体 / AI / 新能源等中位回报 ≥ 30%）的 layer ≥ 4 子集不进此池
- 专题入口：industry-deep-dive.html 提供行业 × layer 交叉热图 + layer ≥ 4 抄底候选列表
X662 系族 4 角色切换 反直觉发现 —— 同一波钱接 10 家公司换 4 种 实控人类型 标签
系族研究扫到一个让产品现规则整批失灵的场景：X662 系族 12 事件 全 正向，但 实控人类型 标签在 自然人接盘 / 产业资本 / 国资·战略 / 国资·非战略 4 种之间随机切。这是当前产品最危险的盲区——筛池按 实控人类型 分，同一系族被散到 4 个完全不同的筛子里，正向信号被稀释成噪声。完整可视化见 conglomerate-tracking.html →
X662 系族 · 12 事件 × 10 公司 · 4 角色映射
| 公司（占位） | 实控人类型 | 结果 | 解读 |
|---|---|---|---|
| [A].SZ | 自然人接盘（自然人接盘） | 正向 | X662 本人署名 |
| [B].SH | 自然人接盘 | 正向 | X662 + 一致行动人 |
| [C].SZ | 产业资本（产业资本） | 正向 | X662 实控的产业公司（E[m]） |
| [D].SH | 产业资本 | 正向 | 同上 · 不同子公司层级 |
| [E].SZ | 产业资本 | 正向 | X662 系族产业集群分支 |
| [F].SH | 国资·战略（SOE-State） | 正向 | X662 与地方国资合资 SPV（E[n]） |
| [G].SZ | 国资·战略 | 正向 | X662 + 中央国资战略合作 |
| [H].SH | 国资·非战略（SOE-NonState） | 正向 | X662 + 集体企业混改通道 |
| [I].SZ | 国资·非战略 | 正向 | 同上 · 不同地区 |
| [J].BJ | 自然人接盘 / 产业资本（多事件） | 正向 | 两次接盘换不同 controller 标签 |
数据基础：conglomerate_clusters_v1.1.json · 严格匿名（公司用占位符 [A]-[J]，自然人 X662 沿用研究编号，SPV E{n}）· 12 事件 全 正向 · 实控人类型 在 4 种之间分布
为什么这是产品最危险盲区
现规则把 实控人类型 当独立分类轴，X662 系族被散到 4 个筛子
IF 实控人类型 == '自然人接盘' THEN pool_NP;
IF 实控人类型 == '产业资本' THEN pool_IC;
IF 实控人类型 == 'SOE_S' THEN pool_SOE_S;
IF 实控人类型 == 'SOE_NS' THEN pool_SOE_NS;
12 个全 正向 的 X662 事件 被分别打到 4 个不同的筛子里，每个筛子里只看到 2-4 个孤立 例。
数据层先按系族聚合，再按 实控人类型 切
控制权变更事件库 新增 系族识别码（X662 系族 cluster id 锁定，跨 实控人类型 跨 公司 跨时间）。 数据层升级已完成。
GROUP_BY 系族识别码 FIRST;
IF conglomerate.事件 >= 3 AND 正向比例 >= 80%
THEN pool = conglomerate_buy_pool;
// X662 命中：12 事件 / 100% 正向 → 买入
- 优先落地：信号清单 / 自选清单 新增「系族」列（系族识别码），命中已知正向系族（X662）直接进 买入 池金色高亮
- 优先落地：控制台 加「系族 vs 实控人类型」二维交叉热图，直观看到分散稀释
- 后续建议：扫全样本找出"事件 ≥ 3 且 正向比例 ≥ 80%"的所有系族（不止 X662），生成系族 买入 池白名单
- 后续建议：未来新 event 入库时，必须先匹配已知系族再分 实控人类型 池
- 专题入口：conglomerate-tracking.html 提供系族关系图 + 4 角色切换时间线 + 受影响的 10 公司列表
真月度回测 —— 解耦 5 档插值，看清"决策窗口"是 0-3 个月
的浮亏 滞后 只能落到 {3, 6, 12, 24, 36} 5 个固定档位，把"接盘 → 首破 -10%"的真月度时间向上量化成 3 月。 用腾讯月线 100% 拉取 613 例 × 25 月真月度序列后，真 滞后 中位 = 1 月，25分位 = 0 月（62% 例 接盘当月就破水）。9 信号 真月度复算 7/9 仍成立，反共识 信号#9 反而比 插值更稳。完整数据见 政策分水岭页 → 数据切片
表 16-1 · 真月度 滞后 vs 插值 滞后 对比（接盘 → 首破 -10%）
| 指标 | 真月度 （n=303） | 插值（n=230） | 差距 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 25分位（月） | 0 | 3 | -3 | 62% 例 接盘当月或下月就破水 |
| 中位数（月） | 1 | 3.0 | -2 | 插值被 5 档量化向上量化 |
| 均值（月） | 3.66 | 6.47 | -2.81 | 真月度均值砍掉近一半 |
| 75分位（月） | 5 | 6 | -1 | 长尾相对一致 |
| 样本数 | 303 | 230 | +73 | 真月度多捕获 73 例 |
数据基础：real_lag_distributions_v2.json · 月线数据源 腾讯 web.ifzq.gtimg.cn qfqmonth · 613/613 = 100% 拉取成功
表 16-2 · 「首破 -10% → 资产重组公告」真月度 滞后
| 触发动作 | 样本 | 中位 滞后 | 25分位 / 75分位 | 均值 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产重组公告 | 52 | 0.0 月 | 0 / 1 | 0.5 | 破水即触发重组动作，实操响应窗口极短 |
| 减持公告 | 37 | 0 月 | 0 / 1 | 0.73 | 同步或紧随破水 |
Finding: 浮亏破 -10% 后，资产重组类公告中位 滞后 = 0 月 → "决策窗口"短到必须按月推送预警，不能按季。
表 16-3 · 9 信号 真月度验证（12个月 视角）
| Code | Pattern | n_match | med12 | med12 | Δmed | wr12 Δ | 仍成立 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 信号#1 | 12个月 浮亏 -10~-40% + 有注 | 72 | -22.4% | -19.9% | +2.5个百分点 | +2.8个百分点 | ✅ |
| 信号#2 | 最新 深浮亏 <-50% + 至 | 3 | -69.6% | -69.0% | +0.6个百分点 | 0个百分点 | ✅ |
| 信号#3 | C2/C3/C4 实业系接盘 + 12个月 | 16 | -9.0% | -3.7% | +5.3个百分点 | +12.5个百分点 | ❌（wr 涨 12.5个百分点） |
| 信号#4 | 热点赛道 + 12个月 | 2 | -36.6% | -1.9% | +34.8个百分点 | 0个百分点 | ✅ |
| 信号#5 | 冷门赛道 + 12个月 浮亏 | 27 | -34.0% | -44.3% | -10.2个百分点 | 0个百分点 | ✅ |
| 信号#6 | C5 金融资本 + 注入 | 6 | +5.0% | -16.1% | -21.1个百分点 | -50个百分点 | ❌（wr 暴跌） |
| 信号#7 | 高质押 + 12个月 浮亏 | 13 | -4.1% | -4.0% | +0.1个百分点 | 0个百分点 | ✅ |
| 信号#8 | 复合风险反转（ST+高质押） | 136 | +34.9% | +37.5% | +2.5个百分点 | 0个百分点 | ✅ |
| 信号#9 | 司法划转 + 产业资本 · 反共识 超额收益 | 30 | +58.5% | +64.9% | +6.4个百分点 | 0个百分点 | ✅ 稳如老狗 |
解读：7/9 信号 仍成立（中位数同号 + win-rate 漂移 ≤10个百分点）。信号#3 / 信号#6 失效是样本不足（24个月 持有期不到 2 年）暴露的，不是规律错。信号#9 真月度 +64.9% > 插值 +58.5%——反共识 超额收益 在真月度尺度更稳。
- 优先落地：浮亏破水预警从"按季推送"改"按月推送"——真月度 25分位=0 月已经晚于事件本身
- 优先落地：监控页 浮亏标签按真月度 滞后 重新染色，0-3 月 = 红色紧急区，4-12 月 = 黄色观察区
- 后续建议：模拟器 替换 5 档插值为 1050 cells 真月度矩阵（25 月 × 7 浮亏档 × 6 动作）
- 后续建议：信号清单加「滞后 = 0 月」筛选标签——这是 25分位 + 0 月响应的硬指标
- 专题入口：政策分水岭页 提供 完整真月度切片 + 1050 cells 热图
政策分水岭 —— 三政策叠加 / 注册制反直觉 / 并购六条 超额收益 最强
用 977 事件 按 3 个核心监管节点（全面注册制 2023-02 / 新国九条 2024-04 / 并购六条 2024-09）前后各 12 月切片对比。核心反直觉：注册制后 正向 反 -17.79个百分点，但 产业资本 占比同时砍半 → 不是政策伤了 超额收益，是接盘人结构换了。核心 超额收益：并购六条后 产业资本 6.75% → 32.41%（+25.66个百分点），是历史最强信号。完整可视化见 政策分水岭页 →
表 17-1 · 3 政策前后样本量 + 核心指标对比
| 政策 | 前 N | 后 N | 前 正向% | 后 正向% | Δ 正向 (个百分点) | 核心结构性变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 全面注册制（2023-02） | 149 | 168 | 67.79% | 50.00% | -17.79 个百分点 | 产业资本 27.52→10.71（-16.81）/ 自然人接盘 22.82→38.69（+15.87）/ vague 注入承诺 +32.69个百分点 翻倍 |
| 新国九条（2024-04） | 147 | 235 | 57.82% | 60.43% | +2.61 个百分点 | 司法过户 12.24→28.94（+16.70）/ 产业资本 11.56→22.55 回流 / explicit 注入 +3 倍 |
| 并购六条（2024-09） | 163 | 290 | 57.06% | 67.24% | +10.18 个百分点 | 产业资本 6.75→32.41（+25.66）历史最强信号 / deep_gain 12.5→31.79（+19.29）/ 国资退潮 |
数据基础：policy_watershed_v1.json · 窗口 = 政策日前后各 12 月 · 产业资本 = 产业资本 · 自然人接盘 = 自然人接盘 · 严格匿名
表 17-2 · 三层叠加效应（核心 超额收益 锚点）
| 叠加深度 | 窗口 | N | 正向占比 | deep_gain% | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 层（仅注册制） | 2023-02 → 2024-04 | 185 | 52.43% | 21.93% | 结构换了，超额收益 被稀释 |
| 2 层（注册制 + 新国九条） | 2024-04 → 2024-09 | 94 | 56.38% | 10.0% | 过渡期，司法出清打通 |
| 3 层（叠加并购六条） | 2024-09 → 2025-09 | 290 | 67.24% | 31.79% | 历史最强 超额收益 期 · 产业资本 32.41% 主导 |
反直觉解读 · 注册制后 正向 -17.79个百分点
注册制 = 上市资源多 = 借壳没意思 = 接盘人理性化 = 超额收益 更稳
正向 67.79% → 50.00% / 产业资本 占比反砍半
- 优先落地：信号清单加「政策时段」筛选标签——一键筛"注册制后 / 新国九条后 / 并购六条后"
- 优先落地： 推荐引擎对三层叠加期（2024-09 后）产业资本 + 主业相关 + 注入明确 例 自动 +5 分
- 后续建议：watchlist 加「政策截止日预警」——并购六条 18 个月承诺期 / 6 个月业绩对赌窗口截止前 30/60 天推送
- 后续建议：白皮书加「政策分水岭」章节——把 3 政策前后对比作为产品 超额收益 可信度公开证据
- 专题入口：政策分水岭页 提供 3 政策完整切片 + sub_class / 实控人类型 / 行业 / 注入承诺 多维变化
公告关键词预警 —— 死亡组合 78.6% / 纾困式接盘 60%（同关键词组合反向）
扫 335 例 × 977 事件 × 30 个高频关键词，按 P(负向|K) 和 P(正向|K) 排序识别死亡词 / 超额收益 词。核心反直觉：同样含「司法拍卖」的两个组合走向相反——叠加 ST 是 78.6% 死亡组合，叠加控股股东变更是 60% 纾困式接盘。不能单独看关键词极性，必须看组合。完整可视化 + 周度热图见 keyword-warnings.html →
表 18-1 · Top 10 负向预警词（按 P(负向|K) 排序，N≥5）
| # | 关键词 | N | P(负向|K) | Lift(负向) | 中位 滞后 | 置信 | 结果 拆解 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 司法拍卖 | 89 | 0.382 | 3.20 | 0 天 | high | 负向 34 / 中性 27 / 正向 28 |
| 2 | 强制平仓 | 32 | 0.344 | 2.88 | 0 天 | high | 负向 11 / 正向 11 / 中性 10 |
| 3 | ST | 39 | 0.308 | 2.58 | 0 天 | high | 中性 13 / 正向 14 / 负向 12 |
| 4 | 司法冻结 | 102 | 0.235 | 1.97 | 0 天 | high | 正向 42 / 中性 36 / 负向 24 |
| 5 | 诉讼 | 70 | 0.143 | 1.20 | 0 天 | high | 正向 31 / 中性 29 / 负向 10 |
| 6 | 员工持股 | 16 | 0.125 | 1.05 | 0 天 | medium | 正向 7 / 中性 7 / 负向 2 |
| 7 | 注入未兑现 | 33 | 0.121 | 1.01 | 0 天 | high | 正向 20 / 中性 9 / 负向 4 |
| 8 | 注入完成 | 235 | 0.115 | 0.96 | 0 天 | high | 正向 131 / 中性 77 / 负向 27 |
| 9 | 退市预警 | 29 | 0.103 | 0.87 | 0 天 | medium | 正向 14 / 中性 12 / 负向 3 |
| 10 | 增持 | 20 | 0.100 | 49 天 | medium | 中性 11 / 正向 7 / 负向 2 |
基线 P(负向 pooled) = 0.119 · Lift = P(负向|K) / 基线 · Top 3 司法拍卖 / 强制平仓 / ST 单词 Lift 都超 2.5
表 18-2 · Top 11 组合 信号（同关键词不同组合反向）
| 组合 信号 | N | P(负向) | P(正向) | Lift(负向) | 置信 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 司法拍卖 + ST | 14 | 0.786 | 0.071 | 6.58 | medium | 死亡组合 · 最高浓度死亡信号 |
| 司法冻结 + 强制平仓 | 12 | 0.500 | 0.333 | 4.19 | medium | 债务出清，但有 33% 反转希望 |
| 司法冻结 + 司法拍卖 | 50 | 0.480 | 0.240 | 4.02 | high | 典型债务恶化路径 |
| ST + 司法冻结 | 18 | 0.333 | 0.278 | 2.79 | medium | 慢死路径 |
| 诉讼 + 司法冻结 | 39 | 0.179 | 0.436 | 1.50 | high | 风险但有反转概率 |
| 司法拍卖 + 控股股东变更 | 15 | 0.067 | 0.600 | 0.56 | medium | 纾困式接盘 · 反直觉 超额收益 |
| 资产注入 + 业绩对赌 | 4 | 0.000 | 1.000 | 0.00 | low | 明确承诺组合 100% 正向 |
| 股权激励 + 重大资产重组 | 7 | 0.000 | 0.857 | 0.00 | low | 整合 + 激励同步 |
| 发行股份购买资产 + 业绩对赌 | 10 | 0.000 | 0.800 | 0.00 | medium | 对赌兜底信号 |
| 重大资产重组 + 业绩对赌 | 19 | 0.000 | 0.789 | 0.00 | medium | 对赌护城河 |
| 重大资产重组 + 注入完成 | 32 | 0.000 | 0.656 | 0.00 | high | 已兑现的整合 |
数据基础：keyword_warning_library_v1.json · 977 事件 全样本 · 极性判定 = 结果 拆解。注意「司法拍卖」单词 Lift(负向)=3.20，但叠加「控股股东变更」反转。
反直觉解读 · 司法拍卖 + 控股股东变更 = 纾困式接盘
关键词单独看 → 「司法拍卖」=死亡信号 → 整批进强规避池
IF "司法拍卖" THEN downgrade_to_strong_avoid
必须按组合 信号 判定，单关键词只能作辅助
IF "司法拍卖" AND "控股股东变更" THEN buy_pool;
ELSE IF "司法拍卖" AND "ST" THEN strong_avoid;
ELSE IF "司法拍卖" THEN 规避（弱信号）
- 优先落地：watchlist 关键词告警按 组合 信号，不按单关键词；命中 Top 5 死亡组合企微 Bot 推送
- 优先落地：信号清单 每行加
warning_hits_90d列，红色显示数字（命中死亡组合）/ 绿色（命中正向组合） - 后续建议：监控页 三档红绿灯——命中 0 词 = 绿 / 1-2 词 = 黄 / ≥3 词 = 红；红色置顶
- 后续建议：控制权变更事件库 加
keyword_warnings数组字段（12个月 内命中所有词 + 滞后 + 信号 归类） - 后续建议： 推荐引擎按组合 信号 加权——命中死亡组合 -10 分，命中纾困组合 +10 分
- 专题入口：keyword-warnings.html 提供 30 关键词周度热图 + 11 组合 信号 详情 + 落地 P0-信号#2 优先级
2018-2026 真长周期回测 —— 自然人接盘 60个月 中位 +20.2% / 胜率 62.7%（真持有期翻身）
把数据扩到 2269 事件（2018-01 ~ 2026-05），2018-2020 起锚 自然人接盘 子集 83 个 5 个持有期数据齐全。这是产品史上第一次有 60个月 真持有期可信数据，验证 "36个月 翻身"假设在 60个月 上更强——比 24个月 子集预测的 +6.8% 强一倍多。
表 19-1 · 自然人接盘 vs 产业资本 5 个持有期对比（2018-2020 起锚，5 档配对 N 一致）
| cohort | 配对 N | 12个月 中位 | 24个月 中位 | 36个月 中位 | 48个月 中位 | 60个月 中位 | 12个月 胜率 | 60个月 胜率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 自然人接盘（自然人） | 83 | -11.5% | -3.2% | +10.7% | +21.3% | +20.2% | 39.8% | 62.7% |
| 产业资本（产业资本） | 550 | -15.6% | -16.6% | -0.1% | +7.4% | +6.1% | 31.6% | 56.0% |
| SOE 战略 | 33 | -9.3% | -21.1% | -12.0% | +0.2% | -7.6% | 33.3% | 48.5% |
| SOE 非战略 | 136 | -18.2% | -18.0% | +1.3% | -5.3% | +3.2% | 27.9% | 52.2% |
| other（含 SPV/合伙） | 31 | -12.6% | +14.5% | +25.9% | +32.9% | +29.8% | 41.9% | 71.0% |
配对 N 一致 = 同一组 event 跑 5 个持有期，看长持有期翻身是不是同一组人。自然人接盘 60个月 N=83 全部来自 2018-2020 起锚，每行 N 一致不混。
自然人接盘 持有期 U 型曲线 （扩到 6个月-60个月，2018-2020 起锚 N=83 配对）
表 19-2 · 真长周期 vs 24个月 子集预测对比
| 指标 | 24个月 子集预测 | 60个月 真持有期 | 差异 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 自然人接盘 36个月 中位 | +6.8% | +10.7% | +3.9个百分点 | 推得稍保守 |
| 自然人接盘 60个月 中位 | 未跑（样本不足） | +20.2% | 新数据 | 真长持有期 超额收益 翻身 |
| 自然人接盘 36个月 胜率 | ~50% | 55.4% | +5.4个百分点 | 胜率提升 |
| 自然人接盘 60个月 胜率 | 未跑 | 62.7% | 新数据 | 2/3 例 跑赢大盘 |
| 样本基础 | N=24（子集） | N=83 配对（2018-2020） | ×3.5 | 样本规模质变 |
- 优先落地：模拟器 默认推荐持有期改为 60个月（默认 24个月）；持有期 U 型曲线展示从 6个月 扩到 60个月
- 优先落地：信号清单 加
holding_window_max列；<12个月 标 "短" / 12-23个月 标 "中" / ≥60个月 标 "长 超额收益 候选" - 后续建议：控制台 加"60个月 真持有期 超额收益 池"——筛 实控人类型=自然人接盘 AND 锚日期 ≤ 2020-12-31 AND 60个月 累计超额 > +10%
- 后续建议：关于页 "数据局限"章节标注 2018-2020 因 主业相关/注入承诺/风险标记 字段全 空缺 不能跑 信号
- 后续建议：控制权变更事件库 加
holding_window_max+era+pool_v5字段做 cohort 分流；后端 /api//事件 route
注册制 超额收益 持续 5 年 vs 并购六条短期催化 —— 政策类型的 超额收益 持续性差异
把政策分水岭对比扩到 4 大政策 × 12个月/24个月 双持有期，得到产品最新发现的最强信号：注册制改革 超额收益 持续性远大于并购政策的短期催化。2019-2020 注册制试点是 4 政策唯一 12个月+24个月 双显著翻正，超额收益 持续到 24个月 还在 +9.3%（前 -49.5%，差 +58.8个百分点）。
表 20-1 · 4 政策 × 12个月/24个月 持有期对比
| 政策 | 日期 | 12个月 前中位 | 12个月 后中位 | 12个月 Δ | 24个月 前中位 | 24个月 后中位 | 24个月 Δ | 判定 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 注册制试点（科创+创业） | 2019-2020 | -19.9% N=333 | -3.9% N=706 | +16.0个百分点 | -49.5% N=333 | +9.3% N=706 | +58.8个百分点 ⭐ | 唯一双翻正 |
| 全面注册制 | 2023-02-17 | -12.6% | -2.8% | +9.8个百分点 | -32.7% | -4.5% | +28.2个百分点 | 12个月 翻正 / 24个月 仍负 |
| 新国九条 | 2024-04-12 | -9.7% | -3.6% | +6.1个百分点 | -22.4% | N/A | — | 样本未到 24个月 |
| 并购六条 | 2024-09-24 | -8.3% | +1.7% | +10.0个百分点 | N/A | N/A | — | 12个月 刚翻正 / 24个月 未到 |
数据基础：long_window_backtest_2018_2026.json · 政策前后窗口取各 12个月 / 24个月 · 注册制试点 24个月 Δ +58.8个百分点 是 4 政策里唯一 12个月+24个月 双显著翻正
政策 超额收益 持续性指标
超额收益 持续 5 年，2019-2020 试点 → 2024 仍受益
超额收益 是结构性洗牌（产业资本 +25.66个百分点）but 12个月 兑现弱
- 优先落地：信号清单"政策时段"筛选 拆 2 档——注册制后（2019-07 至今）给所有 自然人接盘 +1 超额收益 分；并购六条后仅给"产业资本+主业相关+注入明确"+1 分，且 24个月+ 持有期才计入
- 优先落地：simulator 加 "政策红利时段筛选" 控件，默认勾选 "注册制后"（最强 超额收益 持续性 5 年）
- 后续建议：政策分水岭页 加 4 政策 12个月/24个月 对比表 + 注册制 5 年 超额收益 持续轨迹
- 后续建议：控制台 加"注册制 超额收益 池"——2019-07 后所有 自然人接盘 例 默认进 watch / 推荐 池
- 后续建议：控制权变更事件库 加
policy_era多值字段（pre_pilot / pilot / full_registration / nine_articles / six_rules），后端按时段分流
诚实标：2018-2020 自然人接盘 仅识别 N=83（不是估的 350+ → 因为 industry / 注入承诺 / 风险标记 字段在 cninfo 标题级数据里全 空缺）；5 维度抓取率 2018-2020 = 0%； 系族跨时段 join = 0 个（必须等 AI模型 解析公告全文才能验证）。这些限制写入"诚实披露"。